El Gobierno ya tendió el puente financiero hacia 2027

Con un desenlace que evocó, en cierta medida (y salvando las distancias), a los últimos triunfos de la Selección en el Mundial, el Gobierno consiguió sacar adelante un partido que se había vuelto incómodo para el mercado. La semana pasada dio una de las señales que los inversores venían reclamando desde hacía tiempo: presentar una hoja de ruta sobre cómo piensa afrontar los vencimientos de deuda, especialmente los de 2027, un año atravesado por el calendario electoral.

La recepción fue positiva: el riesgo país cayó más de 3% hasta un nuevo mínimo en ocho años (rozó los 400 puntos), el S&P Merval en dólares rebotó casi 5% hasta los 2.100 puntos y el dólar oficial frenó la dinámica alcista luego de haber trepado 5,3% en junio.

La lectura posterior del mercado, sin embargo, también dejó entrever algunos matices. En la city advierten que varios de los supuestos sobre los que se apoya el programa -especialmente de cara a 2027- todavía deberán ser validados, tanto en materia de financiamiento como de acumulación de reservas y generación de divisas. En otras palabras, el plan logró despejar buena parte del corto plazo, pero su ejecución todavía deberá superar varias pruebas, muchas de ellas ajenas al programa: desde la dinámica política -del propio oficialismo y la desdibujada oposición- hasta la evolución de la economía local y de la incierta coyuntura internacional.

El principal interrogante sigue pasando, como casi siempre en la Argentina, por el frente cambiario. Si bien el Tesoro tiene prácticamente cubiertas sus necesidades financieras para 2026 y busca llegar al año próximo con un colchón de u$s3.700 millones, la ejecución del programa de 2027 -con vencimientos por unos u$s24.900 millones- exige que el Banco Central continúe acumulando divisas para abastecer al Tesoro, afrontar sus propios compromisos y cumplir con las metas de reservas acordadas con el FMI.

Cálculos de Invecq estiman que la autoridad monetaria debería comprar alrededor de u$s11.000 millones el año próximo: unos u$s4.900 millones para venderle al Tesoro, cerca de u$s1.600 millones para afrontar los pagos del Bopreal -la cifra es más alta pero una gran proporción se usa para pagar impuestos- y otros u$s4.500 millones para cumplir con la meta de reservas comprometida con el Fondo a mediados de 2027. En un año electoral, y con el antecedente todavía fresco de 2025, el desafío luce especialmente exigente. Recordemos que en la previa de las últimas legislativas, la dolarización de carteras alcanzó los u$s35.000 millones, un registro sin antecedentes y equivalente a más de la mitad del M2 (dinero en efectivo, en cuentas corrientes y en cajas de ahorro), según el BCRA.